坤彩科技二氧化钛处于优化过程中
长江证券
91,640
2023年09月04日 14:19:27
公司发布中报: 2023H 收入约 4.4 亿元，同比增长 8%，归属净利润约 0.37 亿元，同比下滑35%，扣非净利润同比下降 34%。2023Q2 收入约 2.0 亿元，同比下降 5%，归属净利润约 0.24亿元，同比下滑 21%，扣非净利润同比下降 19%。
事件评论
上半年收入增长来自二氧化钛。公司上半年收入约 4.4 亿元，其中珠光材料收入约 3.6 亿元，同比下降 11%；二氧化钛收入约 0.75 亿元，去年同期二氧化钛尚未贡献收入。分市场看，国内收入约 2.9 元，同比增长 26%；海外收入约 1.5 亿元，同比下降 15%，这意味着二氧化钛收入增长主要来自国内市场，海外市场有待后续开拓。由于公司二氧化钛尚处于工艺优化的过程中，故还未实现规模销售，上半年虽有收入贡献但规模较小。
上半年利润下降源于二氧化钛， 2 季度环比改善。上半年正太新材、富仕新材的净利润分别为-2068、-708 万元，合计亏损 2776 万元，这意味着公司原主业珠光材料净利润约 0.65亿元，若考虑新产品资本开支产生的利息费用 2663 万元，则上半年珠光材料净利润会更高。公司上半年毛利率约 32.4%，同比下降 1.6 个百分点，我们判断源于二氧化钛前期产销较低导致该业务毛利率较低，上半年珠光材料受益于高端产品占比提升和原材料回落等，毛利率同比提升。上半年期间费率约 20.7%，同比提升 3.0 个百分点，其中销售、管理、财务费率同比提升 0.4、 1.7、 1.8 个百分点。最终上半年归属净利率约 8.5%，同比下降 5.6 个百分点。环比来看， 2 季度毛利率约 37.8%，环比提升 9.9 个百分点；期间费率约 23.3%，环比提升 4.7 个百分点；最终归属净利率 12.1%，环比提升 6.6 个百分点。
规模稳定生产需要较长时间的优化，任重道远。公司过去几年主营业务发生转变，产品从珠光材料延伸至二氧化钛，意味着从无机颜料的细分市场进入到主流市场。公司核心竞争力在于创新性地使用盐酸萃取法，低成本生产钛和铁的氧化物，这一技术同时适用于珠光材料和二氧化钛。复盘其投产过程，我们看到公司在创新路上的坚持：全球首套盐酸萃取法二氧化钛的项目投产始于 2018 年， 2019 年 8 月年产 20 万吨二氯氧钛项目开始试生产，相当于二氧化钛小规模（ 1-2 万吨）的量产； 2020 年 12 月年产 10 万吨二氧化钛项目开始试生产，于 2022 年上半年正式跑通，随后进入持续的设备优化和工艺调整阶段。本报告期，公司全资子公司正太新材一期年产 20 万吨二氧化钛项目有序且稳定运行，生产工艺不断优化，产能持续释放，产品质量稳步提升。二期新增 60 万吨二氧化钛项目处于稳步建设中，投产后将大大提升公司二氧化钛及氧化铁产品生产能力。
预计公司 2023-2024 年归属净利润为 1.1、 7.1 亿元，对应估值 214、 35 倍。
风险提示
1、相关产品下游需求大幅下滑；
2、产品性能和客户认证时间较长
