上周纯碱期货价格呈现大幅度的加速下跌态势，周初的跳空破位着实让人猝不及防，而其后更是连续下行破位没有一丝像样的反弹迹象。主要原因一方面是整体商品市场氛围的再度走弱，另一方面则是纯碱自身供需差对估值的压制进一步增加。那么这轮加速下探是赶底的鱼尾还是进一步下跌的中继呢？

首先还是从整体商品市场来看。前期市场的一波反弹和企稳行情主要是受到了政策消息的情绪带动和旺季需求改善预期的共振。而上周周也是进入金九的第一天，旺季预期也就进入了实证期，然而现实表现仍然是不尽人意。叠加国统公布的8月制造业PMI大幅低于预期回落至了年内低点49.1，市场情绪大幅受挫，前期的宏观企稳氛围骤降，而且前期更多只是消息面的刺激，并无实际的政策指引，上周虽然也有小作文传出，但基本也是对前期降低存量房贷款问题的延续，是市场交易过的东西了。所以在没有新的宏观提振点出现，本周整体市场即表现为政策空窗期下市场逻辑回归需求见顶回落的弱现实问题。

另外，上周海外方面也同步出现了全球制造业PMI不及预期的问题。美国ISM制造业PMI公布为47.2,其中具有一定前瞻意义的新订单存明显回落。虽然整体来看数值环比有所回升且相对偏稳，但数据与预期间的摆动仍然会对脆弱的市场形成一定担忧情绪。由此在中美及全球制造业周期呈现共振向下的逻辑下，商品趋势跟随运行，短期也较难看到向上的弹性。至于美联储9月降息幅度的问题，从就业数据来看，大小非农均不及预期，数据公布初期一定程度提高了9月降息50bp的概率。但大小非农存在一定的劈叉问题，虽然14.2万的大非农一定程度缓和了9.9万小非农的就业过冷，不过市场对于后续非农数据可能下修的问题仍有担忧，且过高的降息幅度恐会激起市场对于经济下滑甚至衰退的进一步恐慌情绪，相关性资产也随着美国利率交易降息50bp概率的上冲回落而折返交易。不过对于国内商品来说，降息本就是中长期利多，短期的数据影响难以覆盖在自身基本面之上，对于当下国内大宗商品在弱现实和预期改善暂时无望的现状来说最优的路径可能是美联储渐进降息后逐渐改善制造业下滑问题从而带动外需回升，在此路径完整演绎前短期降息问题对于国内大宗商品来说可能较难扭转悲观现实。

说回纯碱自身，上周纯碱供应端呈现进一步减量。前期检修企业尚存，而9月初又有几个大厂开启了检修，由此导致本周纯碱企业开工率下滑至76.44%，环比下降了4.35%。产量也同步下降至63.72万吨，环比下降了3.63万吨。单纯从供应减量问题来看，对于纯碱价格应该是利多的，但是结合需求问题来看则不然，下游采购意愿仍然谨慎，而且需求规模也出现了进一步下滑。导致本周初大幅下跌的主要原因就是市场传出周末几大光伏玻璃企业将由头部企业牵头联合减产30%的消息。本周光伏日熔量下滑4000多吨也初步验证落地，且后续仍将进一步减产下移，光伏玻璃对纯碱需求的负反馈或将持续加剧。而浮法玻璃方面，虽然暂时还没有形成集中的规模性冷修，但是进入“金九”后自身需求迟迟无法改善的前提下，企业坚持的信心或许也将逐渐被打磨殆尽，浮法企业的规模性冷修可能也不会远了。由此导致纯碱需求阶段性的坍塌预期成为本周纯碱价格连续破位加速下跌的核心驱动。也就是我们之前常说的需求见顶回落是渐进式的，但需求坍塌是暴力式的。尽管当下也没有说需求总规模到了集中大幅坍塌的地步，但阶段性的需求以及预期下降斜率变陡峭就足以对上游产品估值造成阶段性的加速下压。再说回供应端问题，虽然本周供应大幅下降，但是需求并没有承接到，整体企业库存水平反而是大幅上行的，而后续计划内的检修将逐渐减少，供应恢复后供需关系进一步宽松，下游议价能力也更强，对原料价格压力可能也将更大。

综上所述，上周纯碱价格受宏观和微观的共振出现大幅且快速的下跌。但是当下仍然找不到价格企稳回升的理由，反而是后续检修季也进入了尾声，而下游需求却出现进一步的加速收缩预期，从这个角度来看，纯碱的下跌或许并未结束甚至可以说是新一轮加速探底阶段的开始。不过后市的剧本是否照此路径演绎，当前价格的跌幅是否已经提前交易完了本阶段的需求坍塌等问题尚不明朗，但相对明确的是纯碱价格后续可能很难看到自身基本面的改善驱动。但需关注纯碱价格降幅过大后是否会影响上游企业的生产积极性从而在供应端做出相对应的供需差值回补，以及后续政策端能否发力给出足以改善商品市场氛围的契机。