随着供过于求加剧，纯碱成本支持“无法单独支撑”

根据目前的生产政策，预计太阳能玻璃仍将遭遇寒流，每日倾销只会进一步萎缩。然而，由于苏打灰维护计划减少，产能利用率持续较高;新产能不断释放，产量继续处于本季度历史最高水平。未来，替代供应将更加严重。

“自10月底以来，纯碱期货进入振荡震荡价格下跌不足150元/吨，跌幅约50元/吨。作为流动性强的大宗商品，为什么纯碱期货的波动性大幅下降？根本原因很简单--它是一种供过于求且受成本支撑的大宗商品，没有上涨的驱动力，而在强劲的成本支撑下逆转可能会降低价格波动。然而，在加剧供应过剩的情况下，成本支持将无法单独应对这一情况。"

高输出

根据钢联数据，截至2024年11月29日，纯碱厂库存为165.5万吨，为历史同期最高水平。苏打灰现在发现自己处于供给侧状况，即使需求持续萎缩，供应仍在继续扩大，并且未来库存可能会进一步上升。从重碱需求来看，截至11月29日，釉面玻璃日均熔能力为159，100吨，太阳能玻璃日均熔能力为86，300吨，总计245，400吨。对重碱的需求在某种程度上取决于正在制备的玻璃，每生产一吨玻璃，消耗约0.2吨苏打灰，约为每天49，100吨，或一周343，700吨。钢联数据显示，当周国内企业重碱产量超过日熔玻璃需求量高达422，300吨，超过玻璃总需求量的78，600吨。

从目前的生产计划来看，太阳玻璃仍有望冷修，日熔能力预计将进一步下降。但纯碱检修计划较少，产能利用率居高不下，新增产能仍在释放，产量继续创同期历史新高。未来供过于求的情况将更加严重，限制物价上涨空间。

成本支持可能减弱

国内纯碱主要生产工艺有三种：氨烧碱法、联合烧碱法和天然烧碱法。根据钢联的数据，纯碱价格大幅下跌后，氨烧碱工艺和联合烧碱工艺均陷入亏损，其中联合烧碱工艺自2016年1月以来首次出现亏损。在这样的情况下，烧碱厂维持价格的意愿明显增强，10月底以来东河地区重质纯碱市场价格一直维持在1,500元/吨左右，变化不大。

天然苏打方面，元兴能源阿拉善天然苏打12月初出厂现货汇率为1，080元/吨。从蒙古阿拉善盟生产地运往河北东河纯碱期货基准交割地，运费350至400元/吨，交割价格预计为1，430至1，480元/吨。10月中旬以来，2501期货合约价格基本维持在1，410元/吨以上，成本支撑较强。但12月份，苏打水开始加仓并向下移动，成本支撑可能减弱。

月度利差和基差进入低波动性

除了绝对价格外，纯碱期货月价差和基差也进入了低波动的窄幅区间：11月份以来，纯碱月价差大部分时间维持在10至40元/吨之间，基差在-40至40元/吨范围内。根据交易所规定，纯碱交割仓库储存费为15元/吨/月。如果加上25元/吨的仓储费（汽车仓储），每月的买卖正套利成本约为40元/吨（其他成本较少，暂时忽略）。由此可见，纯碱期货月度价差和基差普遍在仓储成本和交割成本范围内波动，难以同时找到月度套利和期货现货套利的机会，资金参与意愿明显下降。

后市

在供应过剩阻止价格上涨、成本支持限制价格下跌的情况下，苏打水期货价格的波动性与前几年相比以一种重要的方式下降;迄今为止，套利的可能性和交易量迭代的持续侵蚀。根据钢联数据，2024年11月29日，纯碱期货单边交易量为118.9万手，较10月中旬左右的512.23万手减少了76.8%，与前期相比市场活跃度有所减弱。

今年的春节是一月底，相对早。玻璃厂一般会在春节前补充纯碱，以避免春节期间假期和物流问题影响玻璃生产。未来可能会出现一波年终库存潮，导致苏打水企业去库存，但苏打水供过于求的局面难以扭转，隐性库存问题一直困扰着市场。从中长期来看，预计供过于求问题将主导价格，成本支撑将减弱，苏打企业的高利润时代将成为过去。